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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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